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國海富蘭克林基金徐成關注低久期高票息中資美元債投資價值

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發表于 2019-7-3 12:01:27 | 只看該作者 回帖獎勵 |倒序瀏覽 |閱讀模式
  投資界有一句“sell in May and go away”,今年五月的美元債市場由於資金的支撐疊加有序的一級市場供給,並沒有因為中美貿易摩擦升級和全球經濟增速放緩而下跌太多。

  在國海富蘭克林基金QDII投資副總監徐成看來,前五個月的中資美元債市場和去年同期相比可謂是否極泰來。截至五月底,美銀美林亞洲高收益中資美元債指數顯示,中資高收益美元債收益率已從去年年底的11%下行了接近230個基點,目前收益率水平處在過去9年的均值,已接近2016年年初水平。國海富蘭克林基金的徐成表示,此輪中資美元債估值修複主要是由於經曆了2018年中資美元債收益率大幅上行後,相同發行人的境外債券收益率相比國內有明顯溢價,資金回流到這個市場,疊加中美貿易摩擦緩和,風險資產再次受到投資者青睞等原因。從中資高收益美元債的主要發債主體房地產企業的基本面來看,開發商銷售數據好於預期,今年前五個月,銷售規模排名前20的開發商銷售同比上升9%,本年度業績增速的鎖定度高,資產負債表繼續保持穩健。

  中資美元債一級市場活躍,據彭博統計,今年前五個月共有124家中資企業發行美元債,募集總金額高達863億美元,而去年同期發行人為91家,發行金額為760億美元。從評級來看,投資級評級中,發行量前三的為騰訊、工商銀行和交通銀行,分別募集60億美元、48億美元和24億美元;高收益級別中,發行量前三的為恒大中國、融創中國和碧桂園,分別募集38億美元、21億美元和20億美元。

  二級市場方面,5月中旬,受美國“封殺”華為消息刺激,華為2027年到期的美元債信用利差短短半個月擴大將近75個基點,成為年初至今表現最差的投資級債券。銀行板塊,包商銀行被接管,5000萬以上的對公存款和同業負債將打破剛兌,據財新報道,包商銀行對手方敞口最大的是徽商銀行、廈門國際銀行、貴州省聯社等中小銀行機構,持倉均近百億元甚至更多。境外中資銀行AT1市場出現大幅波動,城商行的AT1價格出現跳水,徽商、浙商、青島銀行等AT1都出現2%-5%的跌幅。繼包商銀行之後,安永因無法完成審計程序而辭任錦州銀行的審計師,錦州銀行AT1中間價格在66美金左右,中間價收益率高達19%。

  國海富蘭克林基金QDII投資副總監徐成分析,從“bottom up”角度來看中資美元債市場,其實發行人的信用資質並沒有惡化。截至2018年底,中資美元債發行人的淨利潤都有顯著上升,並沒有出現為了規模而舍棄利潤猛加杠桿的現象,資產負債率平穩甚至有改善,發行人對公司未來的策略也是從更均衡的發展角度觸發,在利潤和杠桿之間尋找平衡點,從而抵禦宏觀的不確定。

  基於上述觀察,徐成認為目前中資美元債的估值從曆史來看處在均值水平,估值不算很貴,疊加今年一級市場新發高峰已經告一段落,夏季為中資美元債發行的淡季,技術層面對市場有一定支撐;但考慮到全球經濟放緩和中美貿易摩擦加劇的大背景,將重點關注防禦型的低久期高票息的高收益品種。

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